事件:公司公告2016年实现营业收入20.67亿元,同比增长7.23%,实现归母净利润1.06亿,同比增长40.65%,基本每股收益0.18元/股,同比增长38.46%。同时公司拟每10股派发现金红利0.45元。
   
双主业稳定增长,食品价格提升贡献业绩增长。公司业务结构维持稳定,图书发行业务产销同比提升8%,收入占比43%左右,毛利率持平在18%左右,图书发行业务贡献了公司主要业绩,旗下教育书店实现净利润9028万元,增长3.6%,;食品业务销量下滑10.24%,受益于报告期内食品价格提升(食品业务平均价格增长20%),公司食品业务收入增长7.74%,毛利率提升3.3%到10.14%。因2015年2041万的资产减值导致可比利润基数较低,同时图书发行业务稳健增长,食品业务受益价格提升效益带来收入利润同比增长,共同推动2016年公司净利润快速增长。
   
预期主业维持稳定,关注资本运营与土地价值体现:公司图书发行业务作为贡献稳定业绩的核心,作为广东省中小学免费教材发行两大渠道之一,随着继续创新教辅经营模式,教育板块有望维持稳定,大食品板块推动业务结构调整与资源整合,有望维持稳定增长,判断公司总体内生业务维持稳定发展。资本运营方面,公司积极谋求转型,发挥公司作为广东商贸集团下属唯一上市平台的效应,加大并购力度,推动企业并购转型升级,积极由教材发行延伸教育信息化等教育产业链,加快重大项目落地,加强上市公司市值管理。土地价值方面,公司旗下上千亩土地账上价值2亿元左右,保守预估市场价值在100亿元以上,城区改造推进过程中,无论是政府收储还是自行开发的方式,都将为公司资产盘活增添活力。我们认为2017年重点关注公司主业整合做强,教育板块积极进行并购转型和资本运作,土地盘活方面依然可期。
   
股东层面混改效应或逐步凸显,高管此前增持彰显信心:2015年底新锦安和兰光以约29.46亿元联合摘得公司控股股东广弘资产49%股权,从而实现在大股东层面的混改,战略股东入股时考核的上市公司成本价格应在11元以上,此外公司高管团队于2016年7月增持上市公司股份承诺不减持,增持成本在9元以上,考虑公司旗下土地资产确定的升值空间,我们认为公司当前股价存在较强的安全边际。2017年广东省国企改革有望提速推动背景下,公司股东层面引入具有市场活力的民营股东,有望优化公司决策流程,加快上市公司转型升级的节奏,同时战略股东作为地产开发商,有望协同公司旗下土地资产盘活,协同效应可观。
   
盈利预测与估值:暂不考虑并购的前提下,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润1.3、1.4、1.55亿元,EPS为0.22、0.24、0.27元 /股,对应当前股价估值分别为:48、44、40倍PE,考虑公司土地价值升值空间以及高管增持彰显信心,股东层面战略股东入股有望优化决策机制,加快推动旗下资产盘活,维持强烈推荐评级。
   
风险提示:并购转型不达预期、传统主业衰退、土地盘活不达预期。