事件。2017 年3 月29 日,公司发布2016 年年报。2016 年,公司实现营业总收入20.67 亿元, 比上年同期增长7.23 %;营业利润1.32 亿元,比上年同期增长54.08 %;利润总额1.48 亿元,比上年同期增长38.29 %;归属于上市公司所有者的净利润1.06 亿元,比上年同期增长40.65%。利润分配预案为以总股本583,790,330 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.45 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。
   
双主业稳步向上发展,财务基础夯实,新一年小催化剂。2016 公司食品业及图书发行业双主业均稳定发展。食品业方面,公司区域优势明显,经营稳健,进一步确立在广东冷链物流行业的核心地位。2016 年食品业总收入11.65 亿元,同比增加7.64%,毛利率为10.14%,同比上升3.3%,切实反应了公司优化管理成效显著。图书发行业方面,公司积极应对市场竞争,有效的保持了竞争优势。2016年图书发行业总收入9.03 亿元,同比增加6.70%,毛利率为18.78%,同比微降0.09%。在2016 年,公司食品业方面着力转变经营模式,提升附加值,推进“冷库+市场”模式从仓储贸易型向现代冷链物流型转变,此外,公司电商公司平台围绕公司主业,以“互联网+”为抓手,在网上交易和互动营销等方面初见成效:“弘品生活”微信平台已上线,冻品线上营销业务也在摸索开展。图书业方面继续加强核心竞争力,拓宽销售渠道。我们认为,公司核心业务稳定,优势巩固,各项业务发展积极,未来预期可保持稳定增长。
   
广东地区渠道优势显著,嫁接教育资源拓展产品线水到渠成。公司是省教育局主要的K12 阶段教材教辅发行商,教育出版业务拥有上下游稳定的客户资源、优质的服务意识和全面的网络布局,省内教育渠道基础优良,拥有覆盖全省的连锁发行网络。未来,公司将加快推进图书信息系统建设项目,并进一步拓展发行网点布局,稳定教材发行主业,创新教辅经营模式,提升市场占率。同时推动新的商业模式探索,打造信息化平台,实现线上与线下有机结合。我们认为,公司网络覆盖全省,渠道资源优势突出,便于嫁接各类教育资源,拓展产品线,未来拥有较大的发展空间。
   
体制优化、利益绑定,国改春风下公司战略升级诉求突出。2015 年,控股股东层面完成混改成功引入民营资本,2016 年,核心管理层参与持股计划,以9.058元/股均价买入公司股票629 万余股,金额约为5600 万元,实现管理层与公司利益绑定。同时,广东省国企改革目标明确,至2020 年,省属国资企业证券化资产将达近1 万亿元,除部分行业外资产证券化率达到 70%。广东商贸是省属重点国有企业,或将成为省内国企改革重要力量。广弘控股作为集团现有的唯一上市公司平台,我们认为,在外延并购和优质资产注入上,公司或有一定的机会。
   
投资建议及盈利预测。 我们认为广弘(1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线;(2)估值有一定的安全边际:公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特的区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。
   
基于现有业务发展的趋势,我们预测2017、2018 年公司的净利润分别为1.27 亿、1.41 亿,对应EPS 分别为0.22 元和0.24 元。结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017 年65倍PE,对应目标价14.3 元/股,维持买入评级。
   
风险提示:广东省国企改革进程、外延发展不及预期;冷链行业、出版发行行业风险等。