事件:广弘控股于8月31日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为10.46亿万元,同比增长0.53%;营业利润7415.43万元,同比增长27.43%;归母扣非净利润5300.63万元,同比增长18.78%;基本每股收益0.09元。l经营状况健康,利润水平维持稳定。报告期内,营收同比上升0.53%,营业成本相应略有上升,为8.97亿元,同比上升1.16%。销售费用和管理费用分别为4243.46/5220.02万元,同比分别增长7.09%/8.99%,费用水平略有上升。具体业务而言,报告期内,教育书籍业务营收5.13亿元,同比减少5.78%,毛利率水平略微上升,为18.64%,同比增加2.32%。食品业务营收5.32亿元,同比增长7.48%,毛利率水平略有下降,为9.99%,同比减少3.07%。业务波动幅度较低,整体维持稳定态势。
   
教育出版业务上下游链条完善,客户稳定,盈利能力还将持续。教育出版发行业务主要是提供中小学、幼儿教材与教辅,采用连锁网络经营模式。因中小学免费教材发行具有较高的资质要求,公司作为广东省中小学免费教材发行的两个渠道之一,具有一定行业影响力。目前教育发行板块面对教材发行资质申报、免费教材循环使用、课前到书等挑战,但报告期内业绩并未受到重大影响。主要原因为:公司拥有上下游稳定客户源、较优质服务及全面的网络布局。“教育书店”在广东教育界具有较高的知名度和区域品牌优势。连锁网络经营模式逐渐完善,全省发行网点,有效扩大了县区级的图书市场,较好地稳定了免费教材发行业务。长期来看,教育出版业务的盈利能力还将继续维持。
   
肉类食品业务较易受到市场波动影响,目前经营状况良好。肉类食品业务包括冷库业务、冻品市场业务、冻品贸易等。目前肉类食品行业中公司在华南地区处于领先地位,曾获数项荣誉,营收规模有所保证。又因处于市场充分竞争阶段,利润水平维持在一个合理区间。去年生猪价格在经历持续上涨后,今年猪价冲高回落,鸡苗产销业务受H7N9冲击,市场波动对经营状况有所影响。为应对波动,报告期内公司对产品结构进行优化,经营模式增加了大冻品贸易等,使“冷库+市场”盈利能力进一步得到巩固和提升,经营质量明显提高。
   
盈利预测与风险评级:报告期内,公司各项业务指标维持健康状态,略有增长。面对各行业风险,公司通过增加网点拓展县区市场的模式维持教育出版行业的稳定;通过科技创新和质量控制的模式维持食品行业的稳定。高风险、低效益业务得到有效控制,双主业模式下经营能力看好。预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.23/0.27元,对应目前股价PE为42/38/33倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:食品板块市场价格波动、免费教材发行量不如预期。